Saurabh Mukherjea, fondateur de Marcellus Investment Managers, affirme qu’investir dans des franchises leaders du marché dans la deuxième vague de Covid est toujours une proposition très durable. Extraits édités d’une interview:


Les métaux sont toujours une question sensible. Le meilleur du rallye est-il derrière nous?
Je ne suis pas un expert des prix des produits de base, qui sont en fait ce qui motive les métaux et les actions minières. Nous pouvons nous asseoir ici pour essayer de quantifier la croissance des bénéfices des métaux indiens et des actions minières, mais le principal moteur du prix des actions de métaux comme Tata Steel ou JSW Steel est le prix sur le London Metal Exchange ou sur les marchés mondiaux des matières premières. Vous êtes en larmes face à la reprise économique rapide en Amérique, en Europe et en Chine. À cet égard, nous sommes aux premiers stades d’une reprise économique mondiale. Il se peut que les prix des métaux aient encore plus de vapeur, mais je ne suis pas un expert en la matière.

Ce qui me dérange toujours un peu, c’est pourquoi les investisseurs préfèrent jouer les prix des métaux par le biais d’actions plutôt que d’acheter la matière première sous-jacente. En soi, vous achetez une entreprise qui produit une marchandise, et lorsque vous avez une telle clarté sur les prix des marchandises, vous investissez définitivement dans la marchandise plutôt que dans le stock. Je ne pense pas que l’économie indienne ait tant à voir avec le supershow que les stocks de métaux ont présenté. La reprise économique mondiale devrait se poursuivre au cours des prochaines années.

Quel sera l’impact des prix élevés des matières premières sur les consommateurs? Des entreprises comme Maruti et Pidilite ressentent la chaleur en raison des prix élevés des matières premières.
C’est là que la puissance des barrières à l’entrée est très utile. Dans une situation de reprise économique émergente, il faut s’attendre à une inflation des coûts des intrants. Au cours des 12 prochains mois, l’inflation salariale prévaudra également. Si vous êtes un leader avec de très fortes barrières à l’entrée, la concurrence ne peut pas vraiment vous suivre. Vous pouvez imposer des augmentations de prix pour protéger vos marges. Vous pourriez subir un impact de marge opérationnelle pendant 3 à 6 mois. Si vous regardez des sociétés de franchise comme Pidilite, Asian Paints et Maruti, leurs marges d’exploitation diminuent très rarement en raison de l’inflation des coûts des intrants. C’est parce qu’ils ont les muscles et la barrière à l’entrée pour répercuter la hausse des prix sur le consommateur. Pour cette raison, investir dans des franchises leaders du marché reste une proposition de très longue durée.

Nous avons vu un rallye de 50 à 55% au cours des 12 derniers mois. Il est si difficile de l’appeler autrement qu’un marché haussier. Dans un marché haussier, réduire la capitalisation boursière et acheter des franchises de moindre qualité est très tentant, mais ils ne peuvent pas vous protéger de l’inflation des coûts des intrants. Les franchises Champion vous offrent cette protection et vous permettent de profiter de la reprise économique avec des avantages de premier ordre. La reprise économique n’alimente donc pas le résultat net de la franchise de deuxième niveau.

À quel point la deuxième vague de Covid peut-elle frapper les franchises de détail?
Ce trimestre va être très difficile. Mis à part les produits pharmaceutiques et les produits de grande consommation, tous les autres types de consommation sont susceptibles de connaître un succès assez important. Je ne pense pas que les gens se précipitent hors de chez eux pour acheter des vêtements, des machines à laver ou des voitures.

Si vous enlevez 6 mois de profit au cours des 20 prochaines années, vous bloquez la juste valeur de l’action de 2 à 3%. Par exemple, si Maruti gagne une part de marché de 10% au cours de la période considérée, le calcul est inversé car cette part de marché devient permanente et la juste valeur de Maruti augmente en fait en raison de la crise.

Je pense que c’est cette pièce contre-intuitive que beaucoup de gens n’ont pas comprise l’année dernière et c’est pourquoi ils sont si réticents à le vendre. Ils ont constaté que le leader pourrait avoir 3 mois sans profit pendant les périodes de stress, mais que le gain de part de marché qu’il réalisera sera durable. Cela donne un coup de pouce aux 5 à 10 prochaines années de croissance des bénéfices et ajoute, plutôt que de supprimer, la valeur de la franchise.

La consommation à court terme pourrait donc être sous pression, probablement ce trimestre, mais elle n’abandonnera pas ces gains de parts de marché. Ils augmentent en permanence la juste valeur de ces franchises et les investisseurs comme nous veulent en profiter.

Beaucoup de vos investisseurs doivent avoir gagné de l’argent grâce aux alkylamines et aux articles de gargarisme. Quel est votre prochain pari
Nous avons régulièrement élargi nos positions dans Fine Organics au cours de la dernière année. Ils fabriquent des émulsifiants et des antifongiques qui entrent dans le pain et les produits de boulangerie que nous consommons tous. C’est le plus grand fournisseur d’émulsifiants alimentaires et d’agents antifongiques pour produits de boulangerie sur ce marché. Ils sont également très bien représentés dans la livraison d’intrants spécifiques pour les boissons gazeuses.

De plus en plus, ils sont devenus non seulement une société de franchise nationale leader sur le marché, mais également une société de franchise à l’exportation. Ces produits sont également connus sous le nom de produits oléochimiques. Ils basent leurs besoins sur des dérivés d’huile de palme qui ne contiennent ni produits pétrochimiques ni graisses animales. Par conséquent, Fine Organics trouve un marché mondial où les consommateurs occidentaux soucieux de l’environnement ne veulent pas de produits contenant de la graisse animale et des produits pétrochimiques. Je compte sur le monopole domestique qui leur confère un ROCE de 30 à 35% et une croissance constante de 20% de leur activité. Je pense que c’est aussi une solide franchise d’exportation. Les promoteurs indiens ont construit cela avec beaucoup de travail acharné pendant 50 ans. Cela pourrait potentiellement devenir un jeu multibagger dans notre portefeuille. C’est une société bien gérée et sans dette qui est cotée depuis 3 ans.

Votre vision des stocks informatiques a-t-elle changé?
Je vois l’informatique et la pharmacie de manière très positive. Il s’agit probablement de l’environnement de demande informatique le plus élevé que nous ayons connu dans notre pays au cours des 11 à 12 dernières années. Vous pouvez le voir dans les numéros TCS et Infosys. Dans l’industrie pharmaceutique, nous avons Divi’s Lab dans notre portefeuille. Ça va toujours bien.

Les produits chimiques de spécialité connaissent un boom de 10 ans très similaire à celui d’il y a 20 ans. Le monde veut déplacer ses spécialités chimiques en Inde. Heureusement, nous avons un grand nombre de chimistes de procédés qualifiés. En conséquence, ces secteurs sont très peu touchés par les pandémies. Vos chiffres continueront d’être très sains. Bref, c’est là que réside l’histoire de toute l’économie. Nous faisons tous partie de l’économie mondiale émergeant de Covid. Espérons que nous serons dans une position similaire après 3 mois.



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