Les sociétés de capital-investissement telles que TPG et Apax Partners capitalisent sur la demande à succès de dette d’entreprise en rechargeant les entreprises qui en sont propriétaires avec de nouveaux prêts et en utilisant l’argent pour garantir un jour de paie bump-payeur.

Les recapitalisations dites de dividendes sont devenues une caractéristique du marché du crédit ces dernières semaines et sonnent la sonnette d’alarme, car elles peuvent être attribuées à un effet de levier déjà élevé et à une mauvaise protection des investisseurs et dans un contexte d’incertitudes économiques.

Jusqu’à présent, en septembre, près de 24% de l’argent levé sur le marché américain des prêts était utilisé pour financer des dividendes aux propriétaires de capital-investissement, contre une moyenne de moins de 4% au cours des deux dernières années. Selon les données mensuelles de S&P Global Market Intelligence, il s’agirait de la proportion la plus élevée depuis le début de 2015.

Le bond des flashbacks de Divi reflète en partie la soif de dettes qui peuvent rapporter des revenus La Réserve fédérale maintient les taux d’intérêt bas.

Le marché du crédit, où les sociétés de capital-investissement financent généralement les entreprises qu’elles possèdent, n’a pas eu le même volume d’émission que les autres parties des marchés financiers jusqu’à récemment.

L'absence de nouveau crédit entraîne une augmentation des recapitalisations de dividendes

Les investisseurs ont accepté les flashbacks de Divi car « il ne se passe pas grand-chose », a déclaré Jessica Reiss, directrice de la recherche sur les prêts à effet de levier aux États-Unis chez Covenant Review.

« Du point de vue du prêteur, ils recherchent des accords. Si les sponsors et leurs entreprises peuvent refinancer et verser un dividende à leurs propriétaires, ils essaieront. »

Dans le dernier exemple, la société de cloud computing ECi Software – détenue par Partenaire Apax – Pour lever 740 millions de dollars de nouveaux prêts et 118 millions de dollars pour financer un dividende au propriétaire, selon S&P Global Ratings et des personnes familières avec l’entreprise.

Il est suivi du fabricant de collations Shearer’s Foods, propriété de la société de capital-investissement Wind Point Partners de Chicago et de l’Ontario Teachers ‘Pension Plan, qui a levé mardi plus d’un milliard de dollars sur le marché du crédit, dont un paiement de 388 millions de dollars pour financer ses propriétaires, selon l’agence de notation Moody’s.

Selon les calculs de Moody’s, l’effet de levier de Shearer passera de 5,1 fois la dette ajustée aux bénéfices à 6,6 fois. Selon S & P, il pourrait être multiplié par presque dix à ECi.

La société de large bande Radiate Holdco était également sur le marché cette semaine pour financer un paiement de 500 millions de dollars à son propriétaire TPG.

Apax, OTPP et TPG ont refusé de commenter. Wind Point Partners n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.

« Si les sponsors du private equity peuvent retirer de l’argent de la table, ils le font », a déclaré John Gregory, directeur des marchés financiers à effet de levier chez Wells Fargo Securities. « Il y en aura sûrement plus. »

6 milliards de dollars

Estimation de l’activité d’examen des dividendes en septembre

Au total, un peu plus de 4 milliards de dollars sur les 15 milliards de dollars empruntés sur le marché du crédit ce mois-ci seraient versés sous forme de dividendes, selon S&P. Un autre 2 milliards de dollars viendrait avant la fin septembre si les transactions actuellement commercialisées auprès des investisseurs sont conclues, selon ceux qui connaissent les plans.

Le point culminant du retour en arrière a été en octobre 2016 lorsque la Fed se préparait à relever les taux pour la deuxième fois et que la demande de crédit était élevée. Cependant, les 13 milliards de dollars levés ce mois-là représentaient une part beaucoup plus petite de l’émission totale de 55 milliards de dollars.

Les investisseurs, les banquiers et les analystes ont constaté que la capacité des sociétés de capital-investissement à retirer des liquidités des groupes qu’elles contrôlaient était largement limitée aux emprunteurs de meilleure qualité.

Moody’s a amélioré Shearer’s cette semaine après l’annonce de l’accord, malgré le fait que le versement de dividendes et l’augmentation de l’effet de levier aient été «agressifs». L’agence de notation a noté les performances positives de l’entreprise après l’éclosion de formation Diviainsi qu’une meilleure flexibilité financière après le remboursement d’une facilité de crédit bancaire.

« Ils ont des accords à très fort effet de levier », a déclaré M. Gregory. «Mais quand c’est une bonne entreprise que les gens connaissent et que les investisseurs ont de l’argent à investir, les transactions ont tendance à être effectuées. C’est certainement un marché haussier.  »

Cependant, les investisseurs sont préoccupés par la documentation vague sous-jacente aux prêts et offrent peu de protection aux investisseurs en cas de problème pour une entreprise.

Certains voient dans les turbulences du marché de cette année une occasion manquée d’améliorer les normes de prêt après des années de réduction.

«C’est dommage», a déclaré John Bell, gestionnaire de portefeuille chez Loomis Sayles. «J’aurais aimé que cette pandémie ait réinitialisé l’horloge pendant un certain temps, mais il ne semble pas que cela se produise.



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