L’un des thèmes récurrents lors de l’analyse des entreprises technologiques est le rôle du profit, et le plus souvent son absence évidente – ou du moins la façon dont il joue le deuxième violon après la croissance. Amazon, l’une des entreprises mondiales les plus prospères de l’économie mondiale actuelle, est connue pour avoir sacrifié ses bénéfices pendant une grande partie de son existence afin de se concentrer sur la croissance et l’expansion à long terme. De même, Spotify continue de se concentrer sur la croissance et la part de marché et s’excuse presque d’avoir réalisé un bénéfice net pour la première fois au quatrième trimestre de 2018. L’interprétation logique de cette vision du monde est qu’elle indique un manque de durabilité dans les modèles commerciaux sous-jacents de ces entreprises technologiques, et que le profit est une denrée rare dans le monde des affaires technologiques. En fait, le profit est toujours réalisé tout au long de la chaîne de valeur. Cela n’apparaît tout simplement pas dans les bilans des entreprises de technologie.

Le profit, une métrique du vieux monde

Au début des années 2000, à Communications Jupiter À mes débuts en tant qu’analyste Internet (à l’époque où vous pouviez réellement avoir ce titre de poste), j’étais fatigué d’entendre la même ligne de startups dotcom lorsqu’on l’interroge sur la rentabilité: «Le profit est une mesure du vieux monde. Nous nous mesurons aux chiffres clés d’Internet. «Lorsque la bulle Internet a éclaté et que les VC ont commencé à retirer leur argent de l’espace Internet, pratiquement toutes les entreprises ont rapidement réalisé que le profit importait vraiment lorsque l’investissement s’est tari. La plupart de ces entreprises ont travaillé très rapidement (Amazon est l’une des rares exceptions fortes à la règle). Près de deux décennies plus tard, cette mentalité de «nouveau monde» est plus claire que jamais. Alors quoi de neuf?

L’évolution des finances est l’une des plus importantes 21st Événements du siècle

L’un des développements les plus importants du capitalisme au 21est Le 19e siècle a vu le développement du secteur financier, à la fois en termes de sophistication des produits et services et en termes de valeur même qui en découle. Pour les entreprises technologiques, cela s’est traduit par un accès sans précédent au financement à tous les stades de l’entreprise. Dans le passé, les entreprises traditionnelles avaient un certain accès au capital de démarrage, même s’il était souvent fondé sur l’endettement, comme souscrire un prêt bancaire. Moins de nouvelles entreprises sont arrivées sur le marché, mais celles qui ont réalisé des bénéfices plus élevés ont dû rembourser leurs dettes de démarrage. Aujourd’hui, les startups technologiques ont généralement accès à un financement basé sur des actions (c’est-à-dire pour vendre une partie de leur entreprise en échange d’un investissement) bien avant le lancement sur le marché, et peuvent ensuite effectuer d’autres investissements à mesure que leur entreprise se développe. Cela permet aux entreprises de se concentrer sur la croissance, le développement de produits et la création de marques beaucoup plus rapidement que si elles comptaient sur la croissance organique des ventes pour le financement. Sans ce modèle, nous n’aurions pas la plupart des grandes entreprises technologiques prospères que nous gérons aujourd’hui. Cependant, la question demeure: quand et où s’inscrit le profit?

Chaîne de valeur du profit

Lorsque l’on regarde les rapports financiers de nombreuses entreprises technologiques, ce qui frappe dans le bénéfice net, c’est son absence. Par example, Uber a averti qu’il « ne peut jamais être rentable ». Cependant, cela ne signifie pas qu’il n’y aura pas de profit – il se trouve simplement à différents endroits. Prenons l’exemple de Spotify. Il génère une marge brute suffisante pour pouvoir investir et payer lourdement dans son activité Des salaires suffisamment compétitifs pour constituer une équipe de classe A. Il a également généré suffisamment d’argent avec son délégué à la protection des données pour s’assurer que tel est le cas fondateur, Investisseurs et Étiquettes de disques Tout le monde a profité de la vente. Pendant ce temps, Spotify et d’autres services de streaming augmentent les ventes et les bénéfices des titulaires de droits, générant près de 10 milliards de dollars de ventes d’étiquettes de disques rien qu’en 2018. Le profit est réalisé par Spotify. il s’est simplement déplacé vers le bas de la chaîne de valeur.

Un nouvel écosystème commercial

L’exemple de Spotify montre comment les bénéfices des entreprises technologiques ont évolué le long de la chaîne de valeur, apportant des bénéfices aux investisseurs, aux fournisseurs et aux fondateurs. En fait, un nouvel écosystème s’est développé dans lequel les nouveaux centres de profit peuvent soutenir indéfiniment la partie distribution de la chaîne de valeur. La croissance étant valorisée par les actionnaires en termes de rentabilité, les marchés continuent de soutenir l’écosystème.

Ce modèle fonctionne jusqu’à ce qu’il cesse de fonctionner. Le principal facteur de risque ici est la disponibilité du crédit. Mon collègue, Tim Mulligan fait valoir que la disponibilité actuelle du crédit est le résultat d’un cycle de crédit macroéconomique anormal plutôt que d’un nouveau modèle de viabilité économique avec des taux d’intérêt à des niveaux historiquement bas. Une fois que les taux d’intérêt augmenteront, le financement du CR diminuera considérablement à mesure que les fonds institutionnels quitteront les fonds du CR pour les marchés boursiers. Le marché des obligations de sociétés diminuera alors considérablement, réduisant le fonds de roulement disponible pour les sociétés publiques non rentables. En outre, le coût de la détention de positions à effet de levier financées sur les marchés monétaires à court terme devient trop élevé pour de nombreux fonds spéculatifs existants. Un effet domino financier contrôlé par les intérêts pourrait se produire très rapidement.

Chaque fois que nous avons une bulle, on nous dit que cette fois c’est différent et que ce n’est jamais vraiment le cas. La composante financière de la chaîne de valeur ne peut générer des bénéfices que si sa base de coûts primaire – c’est-à-dire les taux d’intérêt – reste faible. S’ils arrêtent de faire des bénéfices, tout l’écosystème s’effondrera. À ce stade, les entreprises technologiques sont bien placées pour adhérer à la vieille maxime: Le chiffre d’affaires est vanité, le profit est le bon sens.



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