Je m’excuse de ressembler à un record battu, mais comme je l’ai déjà observé à maintes reprises, la seule «inconnue connue» que nous les investisseurs devons comprendre à moyen terme est ce qui pourrait arriver à l’inflation.

Le consensus est que nous devrions partager les craintes de déflation à court et moyen terme, mais une inflation supérieure à la moyenne (3% à 5%) pourrait faire tourner la tête en 2022 et au-delà. Au risque de me répéter, la «destination» (le taux absolu) n’est pas aussi importante que le «voyage» (anticipations d’inflation) qui y mène. S’il y a des pics d’inflation surprenants, les investisseurs paniqueront car la banque centrale retire sa générosité et vend ensuite des actions. En revanche, l’inflation en hausse constante, que tout le monde prédit à l’avance, même si elle se dirige vers 4%, risque de ne pas effrayer tout le monde.

Toute information qui nous aidera à planifier les investisseurs sera utile. Ce qui m’amène à un rapport utile de la banque d’investissement française Société Générale il y a quelques semaines, rédigé par l’équipe d’analyse quantitative mondiale très respectée dirigée par Andrew Lapthorne. Le document nous rappelle à juste titre que les problèmes d’inflation sont intemporels. Les investisseurs sont cependant plus inquiets qu’à l’accoutumée, comme en témoigne ce graphique utile de Société Générale ci-dessous.

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L’essence du rapport, cependant, est de détailler ce que les investisseurs pratiques peuvent faire pour couvrir leur risque d’inflation. Certains commentaires doivent être mentionnés plus en détail. Le premier est qu’il est peu probable que l’investissement de type factoriel traditionnel soit d’une grande utilité.

Lorsque nous avons demandé à notre système d’apprentissage automatique de nous aider à «jouer» le thème de l’inflation sur le marché boursier, il est revenu essentiellement avec «je ne sais pas». Des facteurs comme la valeur, la qualité et la croissance ne sont pas des moyens utiles de jouer sur l’inflation, soit parce qu’ils ne le sont pas, soit parce que nous n’avons tout simplement pas d’inflation durable à modéliser.

Qu’en est-il des secteurs?

Les entreprises primaires jouent un rôle important dans les gagnants de l’inflation. Les engrais, l’exploration pétrolière et les bénéficiaires sans cuivre sont les principaux moteurs de la flambée de l’inflation globale étant donné les prix des denrées alimentaires, des métaux et du pétrole. Cela a du sens car l’augmentation de la production pétrolière, alimentaire et minière est plus lente que l’augmentation de la production dans une usine, en particulier lorsque la capacité disponible est suffisante. L’agriculture est très saisonnière et les récoltes perdues ne peuvent être simplement remplacées. Du côté des perdants, les compagnies aériennes sont manifestement perdantes de la hausse des prix du pétrole, mais le reste est moins évident. L’agriculture et la pêche, par exemple, pourraient bénéficier de la hausse des prix des denrées alimentaires, mais si leurs clients (supermarchés) refusaient d’accepter l’inflation en raison de pressions sur les coûts, les marges seraient mises sous pression.

Le tableau suivant présente ces «bêtas» ou sensibilité à l’inflation. Notez la construction de la maison (constructeurs) en bas.

Bêta de performance relative sur l’évolution de l’IPC américain (2000-2020)

Bénéficiez d’une inflation plus élevée Bêta d’inflation Souffre d’une inflation plus élevée Bêta d’inflation
engrais 6.2 Compagnies aériennes -4,2
Reits hypothécaires commerciaux 5,9 brasseur -3,7
Production d’huile 4.7 Agriculture, pêche -3,2
papier 4.3 Construction de maison -2,5
cuivre 4.2 Restaurants et bars -2,2

Source: SG Cross Asset Research / Equity Quant

Et les stocks?

En fin de compte, nous avons un panier concentré de neuf mines et sept fabricants d’engrais pour la plupart que nous avons vérifiés pour nous assurer que les composants disposaient de suffisamment de liquidités pour rendre le panier négociable.

Une remarque complémentaire utile: l’ajout d’une allocation d’or de portefeuille de 20% au panier d’inflation réduit la volatilité.

Le blog quotidien de David est disponible sur www.adventurousinvestor.com.

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