Par Yoruk Bahceli

(Reuters) – Le programme massif d’achat d’obligations de la BCE a alimenté une aubaine pour les obligations d’État de la zone euro, certains investisseurs surévaluant grossièrement leurs commandes de dette pour sécuriser le papier tant convoité. Mais maintenant, certains gouvernements commencent à dire que ça suffit.

Des emprunteurs, dont l’Union européenne, la France et l’Espagne, tentent de freiner les commandes de fonds spéculatifs sur leurs ventes d’obligations syndiquées, ont déclaré à Reuters un responsable du gouvernement et quatre sources bancaires impliquées dans les accords.

L’objectif est d’endiguer une vague d’ordres gonflés de ces fonds, qui surestiment considérablement leur demande, pour s’assurer qu’ils sont des sources censées garantir le montant d’obligations souhaité.

« Le problème est que si vous n’avez pas la bonne image de la demande réelle d’obligations, vous pourriez commettre des erreurs à l’avenir », a déclaré Stelios Leonidou, qui gère l’émission de la dette chypriote. Il a déclaré à Reuters qu’il avait soulevé la question avec les banques, mais n’a pas dit que Chypre avait l’intention de freiner les commandes.

La précipitation des investisseurs à emprunter de la dette souveraine est en partie due à l’immense présence de la Banque centrale européenne sur le marché secondaire, où c’est un trésor de guerre pandémique de 1,85 billion d’euros (2,2 billions de dollars) pour soutenir l’économie de la zone euro, ce qui rend la tâche plus difficile pour les investisseurs. pour acheter des obligations.

Les hedge funds et certains autres investisseurs recherchent un profit rapide en achetant des obligations pour les ventes du gouvernement et en les transmettant à la BCE pour plus.

L’inflation des commandes est devenue si extrême récemment que les bureaux de gestion de la dette des États ont fait marche arrière. Deux banquiers ont déclaré avoir vu par intermittence des hedge funds passer des commandes dépassant le total des actifs qu’ils géraient.

L’Union européenne limite les commandes, principalement des hedge funds, depuis le début de l’année et la France l’a fait en mars, selon les banquiers qui, en raison de la sensibilité de la question, ont refusé d’être cités et n’ont pas précisé le niveau des plafonds serait était. L’Espagne a également limité ces commandes en février, ont indiqué les sources.

La stratégie consiste pour les gestionnaires des banques à expliquer aux acheteurs pendant le processus de vente que l’emprunteur limiterait leurs commandes, ce qui signifie que les offres qui dépassent cette limite ne seraient pas prises en compte, ont ajouté les gens.

« Le message était le suivant: vous n’obtiendrez aucun avantage à passer des commandes d’une certaine taille », a déclaré l’un des banquiers.

Un porte-parole de la Commission européenne a déclaré qu’elle appliquait une politique d’allocation conforme à la législation européenne sur les valeurs mobilières.

Le bureau français de gestion de la dette a déclaré à Reuters qu’il n’y avait pas de limite spécifique sur la taille des commandes, mais que les banques seraient chargées de faire comprendre aux investisseurs que les commandes pourraient être « plus conformes » à ce à quoi ils pouvaient raisonnablement s’attendre.

Le ministère espagnol des Finances a déclaré que son plafond contractuel était en place depuis plusieurs années et qu’il était « uniformément applicable à toutes les catégories d’investisseurs ».

La BCE a refusé de commenter.

EFFETS SECONDAIRES DE STIMULE

Pour de nombreux investisseurs, les obligations d’État sont un actif nécessaire dont ils ont besoin dans les portefeuilles pour gérer le risque et le rendement. Certains hedge funds et autres investisseurs négocient également des obligations, ce qui facilite l’achat et la vente de titres de créance sur le marché.

Cependant, l’achat d’obligations par la BCE depuis 2015, qu’il a intensifié pendant la pandémie, a déclenché une vague d’investisseurs qui a entraîné des goulots d’étranglement de l’offre.

Selon l’analyse de Reuters sur les données IFR refinitives, huit euros de demande ont entraîné chaque euro de dette publique syndiquée en janvier de cette année, contre deux euros en janvier 2015.

Les carnets de commandes dépassent régulièrement les fonds collectés plus de dix fois. Les 17 milliards d’euros de dépenses de l’Union européenne en octobre dernier ont établi un record de 233 milliards d’euros. Même en Grèce avec une cote indésirable, une vente récente d’obligations à 30 ans d’une valeur de 2,5 milliards d’euros avait un carnet de commandes de 26 milliards d’euros.

Pour les hedge funds, auxquels une part relativement faible des obligations est allouée par les émetteurs, le déséquilibre entre l’offre et la demande signifie qu’ils reçoivent souvent beaucoup moins que ce qu’ils demandent et donc commandent plus que ce dont ils ont besoin. Cela ressort clairement des entretiens avec des banquiers et des représentants du gouvernement.

Cela rend difficile pour les gouvernements d’évaluer la demande réelle et peut sembler avoir sous-évalué la dette et ne fournir aucune valeur, même si une grande partie de la demande est illusoire.

Par exemple, le comité des finances du Royaume-Uni a écrit à son bureau de gestion de la dette en novembre pour lui demander comment il pouvait s’assurer que les prix étaient «suffisamment solides pour le bien des contribuables».

Les acheteurs sont «presque encouragés à augmenter leurs commandes pour obtenir une allocation appropriée», a déclaré Gareth Hill, gestionnaire de fonds chez Royal London Asset Management.

Un gestionnaire de fonds spéculatifs qui a demandé l’anonymat a déclaré qu’il n’avait reçu que 3% de sa commande après avoir gonflé sa commande dans la dernière édition grecque. «Nous n’en avons pas eu assez», a-t-il ajouté.

Anthony Requin et Maric Post, responsables des bureaux de gestion de la dette française et belge, ont déclaré qu’ils pourraient soulever la question des dépassements de budget au sous-comité de la dette souveraine de l’Union européenne, qui se réunit au moins une fois par trimestre.

Pour un graphique associé, cliquez sur https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gjnvwrznkpw/Pasted%20image%201611934355705.png

« COMPLÈTEMENT PRÉSIDENT »

Avant l’achat d’obligations par la BCE, les hedge funds ne soumissionnaient sur les émissions que s’ils avaient un intérêt spécifique dans l’opération, a déclaré un banquier. « Désormais, ce sont tous ces acteurs qui s’impliquent systématiquement dans chaque transaction. »

En janvier, par exemple, une vente à 50 ans d’obligations françaises a donné lieu à des offres totalisant 75 milliards d’euros. Requin, le chef du bureau de gestion de la dette, estime que plus de 80% proviennent de fonds spéculatifs et d’autres comptes dits de valeur relative – des investisseurs qui vendent rapidement les obligations, également connus sous le nom de comptes «fast money».

Les chiffres sont « complètement absurdes », a-t-il dit. « Ils ne reflètent rien », a-t-il ajouté.

Le même mois, après que le bureau espagnol de gestion de la dette a reçu un carnet de commandes de 130 milliards d’euros, il a réduit le rendement de son obligation plus que d’habitude. Les prix des obligations augmentent lorsque les rendements baissent.

Plus de la moitié des commandes ont ensuite disparu, une expérience qui, selon les banquiers, a terrifié les bureaux de gestion de la dette. Le directeur général du Trésor espagnol, Pablo de Ramon-Laca, blâme les fournisseurs de fonds spéculatifs qui ont peut-être eu plus de mal à faire du profit après la hausse des prix.

La plupart des investisseurs «en argent réel» – tels que les gestionnaires d’actifs et les fonds de pension qui conservent les obligations plus longtemps – ont accepté le prix plus strict, «mais de nombreux comptes à argent rapide ont constaté que cela réduisait leurs bénéfices de manière insupportable», a déclaré de Ramon-Laca.

Dans les transactions les plus récentes en France et en Espagne en février et mars, les commandes entrantes ont sensiblement baissé.

Cependant, les obligations espagnoles et françaises ont été sursouscrites respectivement 13 et 5 fois. L’accord de l’UE pour 13 milliards d’euros la semaine dernière a apporté des commandes d’une valeur de près de 100 milliards d’euros.

(1 USD = 0,8522 euros)

(Reportage de Yoruk Bahceli; reportage supplémentaire de Lefteris Papadimas, Sara Rossi à Milan et Padraic Halpin à Dublin; édité par Sujata Rao, Paritosh Bansal et Pravin Char)



Source link

Recent Posts